主题：赵燕生老师供集币在线新春专稿:定量分析及解读“2013年贵金属币发行计划”

本文将中国人民银行发行计划中所述贵金属纪念币定义为贵金属币，并将其中5种熊猫普制金币和1种熊猫普制银币定义为贵金属投资币或投资币，其他币种定义为贵金属纪念币或纪念币。这种定义的理由和方法详见由西南财经大学出版社发行的《中国现代贵金属币市场分析》一书。 　　

受到内部因素和外部环境双重作用，2012年我国现代贵金属币（简称贵金属币）市场出现较大规模调整，贵金属币特别是贵金属纪念币市场价格大幅下降，交易清淡，市场低迷，收藏投资群体信心受挫，整个市场处于熊市状态。目前市场参与者普遍关心的问题是，2013年我国贵金属币市场将如何发展？能否逐步摆脱委靡不振的市场格局？广大收藏投资群体什么时候能够看到市场回暖希望？
　　2013年2月4日中国人民银行公布了2013年贵金属币项目发行计划。如何分析和解读这个计划？通过分析和解读可以捕捉到怎样的信息？从这个计划中是否可以从某一侧面研判2013年市场走势？
　　众所周知，我国贵金属币市场是一个多结构、多年代连续发展的整体，相互之间关联度较高，2013年贵金属币的发行及销售必然对整个市场的发展带来影响。本文将使用笔者开发的“中国现代贵金属币信息分析系统?”，试图利用定量分析工具，解读“2013年贵金属币项目发行计划”，试探性回答上边提出的一些问题，同时也是抛砖引玉，希望广大收藏投资群体关注这个计划，关注市场动态，展开对这个计划的讨论和对未来走势的研判。
　　在这里需要说明的是，从可比性出发，分析和解读“2013年贵金属币项目发行计划”的参照物主要是2012年贵金属币实际发行状况，对比采用的数据是2012年官方公布的最大发行量，同时也与近十年来发行规模数据进行了对比。关于2012年贵金属币的实际销售情况和市场运行状况，将在即将发表的《2012年中国现代贵金属币市场分析》报告中详细论述。
　　从“中国现代贵金属币信息分析系统?”中检索出的数据详见附表1，下面将从四个方面进行分析和解读。

 （一） 对“2013年贵金币项目发行计划”的总体分析
　　从附表1中可以看到，2013年贵金属币项目发行数量由2012年的11个调整为8个（注：在“中国现代贵金属币信息分析系统?”中，熊猫加字币作为单独的纪念币项目统计），其中贵金属投资币和文化类贵金属纪念币项目数量没有变化，项目总数的缩减目前主要反映在熊猫加字币和事件类贵金属纪念币上。这里需要引起关注的是，发行计划只是目前已经确定发行的最低项目数量，根据以往运作，最终项目数量往往会进行增量调整，特别是熊猫加字币一般都会大于计划确定的项目数量。
　　关于2013年贵金属币总体发行规模，从附表1中我们还可以看到，目前计划发行的币种数量为49个，比2012年减少7个；发行的总枚数为1316.62万枚，比2012年减少4.79%；发行的总重量为1278.83万盎司，比2012年减少1.75%。其中金币发行总重量为138.86万盎司、银币发行总重量1139.96万盎司，分别比2012年减少4.53%和1.40%。
　　在这里需要引起特别注意的是：2013年熊猫板块（包括投资币和纪念币）计划发行量与2012年持平，而文化类贵金属纪念币发行总量为249.67万盎司，比2012年增加20.11%，基本填补了由于减少熊猫加字币和事件类贵金属纪念币项目留下的减量缺口。因此可以说，从总量上看虽然2013年发行重量微幅下调了1.75%，但4个文化类贵金属纪念币发行总重量却有明显增长。
　　三十四年来，我国贵金属币发行总规模一直处于螺旋式快速增长态势。图1展现的是近十年来公告最大发行量――总重量走势图，图2展现的是近十年来按实铸量计算的“零售指导价”总值走势图。

 从这两张图表可以清晰看到，年度零售指导价总值与总重量有着紧密的因果关系，其中金币零售指导价总值所占比例一般在70%－85%之间波动。从2011年以来，我国贵金属币计划发行规模出现了跳跃式增长，在贵金属投资币大幅提高销售预期的同时，贵金属纪念币发行规模也不断扩大，2012年实铸量零售指导价总值已达110.08亿元。同时据初步估计，2012年贵金属币市场价总市值大约1300亿元人民币。虽然目前还无法计算2013年贵金属币零售指导价总值，但笔者认为，在目前体制下，我国贵金属币发行规模不断扩容或将成为一种常态和趋势，广大收藏投资群体对此应有充分认识和准备。

（二）对2013年贵金属投资币发行计划的分析
　　贵金属投资币是我国贵金属币家族中最重要的组成部分，从2013年贵金属币发行计划中可以看到，贵金属投资币发行重量占到计划发行总量的71.71%，其中投资金占12.76%，投资银币占87.24%。三十三年来，我国投资币实际销售重量已占贵金属币销售总量的30.57%。
　　长期以来，由于众所周知的原因，我国贵金属投资币始终没有真正发挥投资币的功能与作用，致使这个最大板块处于一种尴尬境地。从2012年实际发售情况看，只完成计划发行量的30%以下，而且2012年投资金币和投资银币销售状况与2011年相比更有不同程度下降。目前在2013年计划中制定了贵金属投资币的发行规模，能否实现这个目标？如何实现这个目标？将成为市场关注的焦点和热点。
　　2013年1月18日，财政部发布了“关于熊猫普制金币免征增值税政策的通知”（财税[2012]97号），决定自2012年1月1日起免征五种特定规格熊猫普制金币的增值税。
　　在我国免征投资金币增值税，理论上讲将大幅度降低交易成本，为正规渠道顺利实现投资金币的回购提供经营基础和税制保证。由于出台了这项优惠政策，将有可能在现有基础上逐步扩大投资金币销售规模，提高投资金币在我国黄金投资市场中的份额，从而提升整个中国金币的市场影响力，带动投资收藏群体不断壮大，促进我国贵金属纪念币投资价值全面提高。因此，免征投资金币增值税的消息一经公布，立即引起钱币届强烈反映，无疑对整个贵金属币市场是重大利好。

但理论上的政策优惠和利好，在实际操作中如何实现？面对目前黄金投资的多样性和激烈的市场竞争，在回购整体设计方案中，如何能从投资者根本利益出发，为投资者真正提供一种可供选择、高效便捷的黄金投资工具？展开有效回购的时间进程如何？它将对投资金币销售规模产生何种作用和影响？对2013年贵金属币市场发展能否起到否立竿见影的成效？在一段时间内，中国能否形成世界上较大的投资币市场？实际上，投资金币在中国市场能否顺利健康发展还有很多未知因素：
　　1．目前国家税务总局的实施细则尚未出台，到底如何进行实际操作和管理还未明确，它关系到经营企业的运营成本和效率。
　　2．进行投资金币回购的买卖差价尚未明确，这将是投资金币能否较快进入黄金投资市场并占有一定份额的关键。经过多年发展，目前我国黄金实物投资市场已具有一定规模，2011年实物金条销量已达510多吨，按目前金价水平计算，投资金条回购差价大约在3%--4%之间。按标准另售价计算，目前我国投资金币套装的平均升水在10%－11%之间，如与投资金条相比，交易成本较高，缺乏竞争力和吸引力。尽管投资金币是国家发行的法定货币，具有政府背景和信誉，但其它正规商业机构买卖的实物金条也不能说就没有信誉。从黄金投资本质看，交易成本是投资者必定要考虑的首要问题，因此在实现投资金币回购过程中，如何降低平均升水、缩小买卖差价，将决定中国投资币市场的发展速度和规模。
　　3．除了回购差价之外，向投资者提供怎样的回购条件、渠道和流程，也是影响投资金币市场发展的重要问题。按照国际惯例，投资金币回购一般都是非定向的，即只要是一枚符合标准的投资金币，不管是在哪里购得，都可以向任何一家挂牌机构提出回购要求。因此在我们的回购整体设计方案中，制定怎样的回购条件、渠道和服务标准，也值得关注。
　　4．投资金币免征增值税，对经营企业是最大利好。但一个企业内部存在的双税制，将会自然产生监管漏洞，为偷税漏税提供机会和条件。特别对某些缺乏自律，不择手段某取私利的不法企业来说，很有可能利用这种政策优惠，进行偷税漏税的不正当活动，同时也会给投资金币回购市场的正常秩序带来干扰和破坏，使一个好的政策无法得到真正贯彻落实，甚至半途而废。因此能否严格把握挂牌收购企业市场准入标准，明确买卖业务流程，加强对这些企业的税务监管，也是保证投资金币市场健康发展的重要问题，值得关注。
　　5．投资金币市场在国外已经比较成熟，但由于我们国情不同，投资金币市场的发展绝对不会一帆风顺，它一定会遇到不少预想不到的困难和问题，特别是市场参与者不同经济利益的冲撞和磨合不可避免，同时也是对中国金币总公司生产能力、组织能力、创新能力、抗风险能力、企业实力的锻炼和考验。如何在中国金币总公司组织领导下，使投资金币在我国黄金投资市场中发挥积极作用，广大收藏投资群体也应密切关注。
　　通过以上分析可以看到，我国投资金币市场发展应该是一个循序渐进的过程，不太可能一蹴而就，对整个贵金属币市场产生的作用和影响，还需要观察税制细则、回购差价、服务标准、监管办法等管理框架的出台与落实。因此笔者认为，理论上的利好还需要时间的等待和具体实施方案的支撑，2013年将是重要的准备时段，今年投资金币的销售规模和影响力很可能不会出现较大突破。另外，由于投资银币销售不享受免征增值税政策，它的销售规模将主要受到国际银价变动影响。