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人民日报：投资成了打水漂 股民弃市离场后果很严重

 A股是个“漏斗市”

    不根本改革A股不会有大牛市

                                   张庭宾

    随着4月3日，QFII投资额度新增500亿美元的刺激，上证指数开始一波反弹行情，最大上涨了6.79%。不乏市场人士开始憧憬由反弹而反转，乃至开启新一轮大牛市。

    对此，笔者却不太乐观，尽管不可否认，现在A股建设开始了一些实质性的进步，但仍是小步，不是根本性的变革，不足以支撑大牛市。

    如果说从1月初到3月14号的A股是“春节两会行情”，那么更多务虚的推动，这次的反弹可谓“郭树清A股维新”行情，已经有了一些务实的进步与利好。

    这些务实，笔者非指增加QFII额度，和地方社保资金入市。这两者中，前者在股指期货时代，可谓利弊参半，即可能是利多，也可能是利空，即可能是夯实机构市，但也可能使中小散户遭受更严峻的清洗；后者是雷声大雨点小，事关百姓的养命钱，不可能不谨慎，如果是大踏步推动，甚至会埋下社会动荡的伏笔。

    真正务实的进步是在局部制度方面的优化，比如说创业板退市制度，这是一个实实在在进步，堵塞了一个透漏资金的无底洞，也割掉了一个资产重组上市的恶性肿瘤，当然，这只是在创业板这个小局部，还要考验执行力。另外在控制IPO价格上，也有进步，特别是对新股发行超出平均市盈率25%的红线，对遏制炒新有立竿见影之效。

    坦率地说，在目前的社会环境下，郭树清主席能够拳打脚踢至此已经实属不易，估计也很难进行更深层次的改革，比如他放风说“取消IPO审批行不行？”，就非他所能决定的了，因为这里会牵涉到太多的既得利益。

    截止目前的这些改革，虽小有成果，但是，却仍不足以改变中国A股本质。对于中国股市的定性，本人的看法是，其实际结果或者说是客观现实是——“利益输送市”；如果从中小投资者，或者说是基民的角度来说，它是——“漏斗市”。

    对散户和基民来说，“漏斗市”是指A股是一个有无数漏洞的水盆，甚至是一个网兜，必须大量注水比流失的快，才能涨起来；如果追加资金不够漏的，难免股指每况愈下。这些漏洞包括并不限于：1，财务造假，内部人转移上市公司资产；2，母公司劣质资产置换上市公司现金；3，信息提前泄露与庄家炒作；4，高市盈率发行；5，烂公司上市无法追惩；6，缺乏退市惩罚；7，炒作资产重组；8，股指期货使散户无还手之力；9，基金对大股东负责，难对投资人负责，因为投资人无法罢免奖惩基金管理者；10，官办交易所对证监会和政府负责，难对股民负责……

    这些漏斗的结果是，散户和基民的钱被“八仙过海，各显神通”地输送给了权贵、内部人、庄家和优势投资者。所以，上证指数10年轮回毫不奇怪，不这样才怪。

    这样一个“利益输送市”、“漏斗市”的体系是如何形成的，现在追究历史没有太多的意义。更重要的是，怎样才能根本解决这个问题，把中国A股改造成美国纽交所这样的“利益成长股市”。

    这个非常难。因为这将是一个系统的正本清源的改革攻坚，其中5个方面最为关键。1，取消证监会发行权，及其对证券公司、基金公司的人事干预权，仅剩下监管权；2，交易所要由国有官办的垄断者，变成真正对自身负责的市场竞争者。这又有两个办法，A是对现有的交易所进行部分民营参股改造，B是新批民营控股的交易所。多办几家交易所，让交易所相互竞争，并且不限定每个市场的上市标准；3，证券公司和基金公司除了少数核心机构维持国有外，大部分证券公司应当进行民营股份化改造，乃至于民营控股，对证券公司采取准入备案制，允许新的竞争者进入。4，建立基金管理者必须对投资人负责的天条，投资者有权罢免管理人，并追究其责任。5，在法律制度上，实施举证责任在辩方和集体诉讼制度，对财务造假和信息泄露者予以严惩，罚得违规者倾家荡产。

    上述制度设计就一个核心原则，就是让切分蛋糕的人成为最后拿蛋糕的人，也就是用社会公众的自私来遏制少数内部精英的自私。倘若如此，则中国股市大幸，中国投资人大幸，中国企业大幸、中国经济大幸，中国社会大幸，但是却是权贵官僚内部人的短期大不幸。其实，若从长远利益来说，所与人都会受益。然而，人性恶从来都是更看重短期的投机暴富，而不是长期的利益共享共赢。

    诚然，历史从来都是博弈的结果，而不是理想设计的结果。它的过程往往是置之死地而后生，是螺旋型上升；当然也有螺旋型衰亡，即置之死地而后死。当前中国和人类正是面对这种关键性选择的关键时期。

    中国股市的根本性变革，其实是中国社会根本性变革和进步的一个部分，它不可能抛下系统变革而单兵突进，比如，证监会放弃IPO审批权和人事权，是政府职能由“全能管制型”向“有限服务型”转变的一部分；基金投资人有权罢免基金管理人，甚至解散基金，是落实人民民主的一部分；举证责任在辩方和集体诉讼是司法独立，有力遏制执掌公权者谋私的一部分。

    简言之，在中国股市制度得不到根本变革，正本清源的情况下，A股不改变利益输送的“漏斗市”本质，就不可能汇聚各方信心，不可能演绎出真正的大牛市；中国政治经济制度不进行真正公平正义的变革，不能有效遏制权贵官僚内部人利益扩张，中国经济是不可能再造竞争力，必然是无法可持续发展，难免要探更深的底。

    一言以蔽之，中国股市不再造制度竞争力，中国政治经济不再造制度竞争力，中国A股每一次反弹都是跌入更深泥潭的前奏，对投资人来说，每一次反弹都是离场的良机。

    只有这样才能倒逼出根本制度变革的动力来。